人民幣中間價六年來首次跌破6.8的幕後黑手

【本報訊】據華爾街見聞報導，11月11日，人民幣中間價六年來首次跌破6.8關口！人民幣中間價較昨日下調230點，已連續第六天下調。

人民幣兌美元中間價報6.8115，上日中間價報6.7885；上日16:30收盤報6.7925，23:30夜盤收盤報6.8090，創逾六年新低。

離岸人民幣跌破6.84，刷新歷史新低。在岸人民幣對美元一度逼近6.82，目前報6.8148。

資深外匯專家韓會師日前撰文指出，人民幣6.80關口比6.70更容易跨越，很大的原因可能就在於10月以來資本外流規模並沒有伴隨人民幣的貶值呈現增大趨勢，這與7月份人民幣挑戰6.70時結售匯逆差高速擴張的情況正好相反。此處是“外流規模”，而不是“外流壓力”。

雖然6.80對於人民幣來說不是一個難以跨越的門檻，但需要注意的是，10月以來，美元指數完成了一波沖高回落到強勁反彈的行情，與此同時人民幣對美元雙邊匯率則基本處於貶值通道，人民幣對美元“易貶難升”的市場形象得到了進一步強化。

作為投資者，其對人民幣的後市貶值空間可能會進一步持“開放”態度，在這種情況下，監管者需要密切關注資本外流“規模” 背後的資本外流“壓力”。

特朗普勝選後 人民幣怎麼走？

對於特朗普當選對人民幣走勢的影響，此前有分析師提到，短期來看，特朗普勝選，短期恐慌情緒將引發資本流出美國，同時其主張的積極財政、貿易保護顯然支持美元走弱，這對人民幣是一大利好。

然而，韓會師指出，雖然隨著特朗普的當選，美元指數可能出現一定的下行壓力（只是可能），但對於人民幣市場而言，一旦監管當局不能有效引導市場預期，人民幣的貶值壓力未必能夠得到有效緩解。

市場觀點普遍認為，12月將是美元和人民幣的關鍵期。如果維持現行基本面不變，12月加息或以勢在必行，支持美元進一步走強。

據一財，當前仍有三大因素將形成人民幣年內中長期支撐：一是即使美聯儲12月加息，但此後進一步加息的前景並不樂觀；其次，中國央行近期也意在維持穩健的貨幣政策；第三，中外機構普遍認為，匯率的一大支柱——經常賬戶（即貿易）不存在問題，另一大支撐——資本賬戶，雖然家庭換匯仍使得匯率承壓，但企業資本流出的動能將逐步減小，更不排除外資不斷配置人民幣資產的可能性。

民生證券研究院執行院長管清友指出，新匯率機制下，美元指數和人民幣存在聯動關系，美元指數100~101對應中間價6.80~6.82，各自都是十年壓力位，難以突破。

星展集團經濟學家Nathan Chow稱：“人民幣可能會由於特朗普當選而承壓，市場上存在對中國出口受損的投機情緒。”Nathan同樣認為美國利率可能會上漲。

高盛分析師Timothy Moe等在今天發表的報告中寫道，維持在岸人民幣兌美元今年底至6.8的預測，料2017年底貶至7.3，體現了持續且顯著的資本外流壓力。

匯豐證券指出，人民幣在近期內會相對有抗跌力，因環球市場對特朗普當選美國總統而做出避險反應。然而，一旦特朗普計劃就中國進口貨物收取45%關稅，上述的情況則只會是短暫的。在美國大選前，匯豐證券預測人民幣兌美元在今年底約在6.8的水準，明年則將有更多的貶值空間，但目前則需有更清晰的關於特朗普政策及中國方面的可能反應以做判斷。

人民幣跌破6.8的幕後推手

不少外匯交易員認為，境內外人民幣之所以雙雙跌破6.8整數關口，主要有三大幕後推手，一是美元指數反彈導致人民幣順勢下跌；二是特朗普施政主張令人民幣承受額外下跌壓力，三是境內外匯差擴大令套利交易一度卷土重來，做空力量旨在狙擊套保盤獲利。 “10月以來人民幣與美元的關聯性相當高，若美元指數沒有突破10月底創下的99.1069高點，人民幣匯率理應不該跌破6.8整數關口。”一位外匯交易員直言。

市場對此流傳的一種解釋，是特朗普上任美國總統後，可能對中國採取一系列貿易保護與匯率幹預措施，令人民幣承受額外的下跌壓力。

一家美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者透露，10日數家擅長分析宏觀政策設計投資策略的宏觀經濟型對沖基金開始加入沽空人民幣的陣營。

星展集團經濟學家Nathan Chow告訴記者，目前市場存在一種投機情緒，押注特朗普施政主張會令中國出口受損，從而加大短期買跌人民幣的力度。

在多位外匯交易員看來，這種投機情緒未必能對人民幣構成很大的貶值壓力。真正導致人民幣跌破6.8的最大幕後推手，還是套利交易的再度活躍——在9日晚美元反彈令離岸人民幣盤中跌破6.81關口時，境內市場美元兌人民幣即期匯率徘徊在6.78附近，導致境內外人民幣匯差一下子擴大至300個基點以上，引發套利交易卷土重來，令離岸人民幣匯率直接跌向曆史低點6.8379。

他們認為，此次套利交易活躍的主要目的，就是狙擊套保盤。畢竟，此前央行成功將境內外匯差空間控制在200個基點以內，讓投機資本根本找不到套利機會，此番美國總統大選引發金融市場巨震，讓他們反而有機可乘。

所謂套保盤，是近期不少企業通過一種名為“封頂遠期”的期權組合對人民幣下跌進行套期保值。舉例而言，若企業打算在6.75賣出人民幣兌換美元，可以通過這種期權組合，一面賣出一個行權價在6.73的人民幣看漲期權，一面可以在6.70賣出人民幣。

如此企業能以更好的價格換匯，但付出的代價，是一旦離岸人民幣跌破6.73，企業若要換匯，則需要按6.73行權價格執行，會帶來一定幅度的匯差損失。

“這種期權組合比較適合人民幣漸進式貶值，若人民幣突然出現斷崖式下跌，企業的匯差損失將迅速放大，反之與企業做對手盤交易的投機資本則賺得盆滿缽滿。”一位知情金融人士向記者分析說。

在他看來，鑒於中國央行強大的幹預匯市能力，投機資本未必敢持續興風作浪，更多會選擇見好就收。

“由於這類期權組合在境外市場相當流行，一旦離岸人民幣跌破6.83，足以讓投機資本獲得不菲的期權對賭收益。”他指出。

博弈美元加息步伐加快

在不少金融業內人士看來，人民幣匯率之所以跌破6.8，不排除是央行提前釋放人民幣新貶值壓力的考量。

所謂新貶值壓力，是此前市場認為一旦希拉裏當選美國總統，會延續當前偏鴿派的貨幣政策，即美聯儲在12月加息後，會對明年加息持相當謹慎的態度，甚至有機構認為明年美聯儲很可能加息一次。

隨著特朗普意外當選美國總統，市場預期儼然發生巨變——由於特朗普此前一再抨擊低利率造成美國金融資產泡沫，甚至打算替換偏鴿派的美聯儲主席耶倫，不少機構開始猜測明年美聯儲加息次數可能會達到2-3次。

何況，特朗普的加大美國基礎設施投資建設與貿易保護主義施政主張，勢必引發美國通脹率進一步抬高，給美聯儲加快加息步伐創造有利環境。

“正是這種市場預期，令人民幣開始承受額外的貶值壓力。前述美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者指出。目前不少對沖基金都將沽空人民幣等非美貨幣，作為2017年最具操作性與獲利空間的投資策略之一。

高盛分析師Timothy Moe發佈最新報告指出，盡管今年底境內美元兌人民幣匯率維持在6.8附近，但隨著特朗普上任美國總統，可能對美聯儲加息施加政治壓力，令新興市場資本流出壓力加重。

在多位國有銀行外匯交易員看來，這種擔心，多少顯得杞人憂天。究其原因，美聯儲具有獨立操作性，美國總統施政主張對美國貨幣政策走向所能施加的影響力有限；更重要的是，目前美國經濟複蘇是曆史上最弱的一次，美國未來經濟發展依然承受著全球經濟發展乏力、英國脫歐等隱患，美聯儲未必會貿然加快加息步伐。